<strike id="phnzj"></strike>

<address id="phnzj"><big id="phnzj"><span id="phnzj"></span></big></address>

          <big id="phnzj"><video id="phnzj"></video></big><pre id="phnzj"></pre>
          <rp id="phnzj"></rp>

          <p id="phnzj"></p>

          <big id="phnzj"><th id="phnzj"><form id="phnzj"></form></th></big>

          同仁堂,為何追不上片仔癀?

          在很多國人心中,同仁堂是中藥第一品牌;但就A股總市值而言,片仔癀、云南白藥以較大的優勢穩居第一陣營,同仁堂僅能與白云山、以嶺藥業等處在第二陣營。

          在很多國人心中,同仁堂是中藥第一品牌;但就A股總市值而言,片仔癀、云南白藥以較大的優勢穩居第一陣營,同仁堂僅能與白云山、以嶺藥業等處在第二陣營。

          若比股價漲幅,差距就更明顯了。自2010年末以來,片仔癀總市值從102億漲至2955億(2021年7月21日),增長近28倍;同仁堂則從178億增至548億,僅增長2倍。

          中藥老字號,究竟怎么了?

          歷久彌新的中藥老字號

          同仁堂始創于1669年(清康熙八年),自清雍正元年開始供奉御藥房用藥,為清皇室服務200多年,成為其發展史上濃墨重彩的一筆。

          同仁堂既出售成藥、藥材,又自制丸、散、膏、丹,作為中藥老字號,同仁堂的崛起得益于其對藥品質量的高標準、高要求。被消費者津津樂道的古訓“遵《肘后》、辨地產,炮制雖繁必不敢省人工,品味雖貴必不敢減物力”自不必說,早在民國時期,同仁堂便在藥材制作和銷售等方面建立了較為科學的體系。

          如在藥材制作方面,與當時大多數藥房注重培養多面手不同,同仁堂強調“一角活”,每人一輩子只做一樣活,得以兼顧生產效率和產品質量;在員工激勵層面,當時同仁堂工資低于同行,但提成很高,間接捆綁了員工與藥房的利益,使員工自覺維護藥房利益,形成了一種“多數人管少數人”的文化。同時,當時同仁堂的員工伙食標準也明顯高于同行,員工有較高的認同感與自豪感。

          1954年北京同仁堂參與公私合營,隸屬北京市藥材公司,后不斷發展壯大。1994年,北京市以同仁堂產品為龍頭、以北京中藥為主體組建成立同仁堂集團。1997年,同仁堂集團將旗下北京同仁堂制藥廠、北京同仁堂制藥二廠、北京同仁堂藥酒廠、北京同仁堂中藥提煉廠、進出口分公司和外埠經營部等六個單位的生產經營性資產打包,獨家發起設立同仁堂股份有限公司(下文在討論經營主體時,統一將同仁堂股份簡稱為“同仁堂”)在A股IPO上市。

          上市以來(1997-2020),公司營收從6.27億增至128.3億,復合增長14%;凈利潤從1.02億增至16.2億,復合增長12.8%。當前,同仁堂主營中成藥的生產和銷售,在財報中分別對應醫藥工業板塊和醫藥商業板塊。2020年,二者的營收占比約為51:49,基本是對半分;但毛利率有較大區別,醫藥工業板塊毛利率36%,醫藥商業板塊毛利率僅為23.5%。

          從過去十年的發展歷程看,2010-2018年,同仁堂一直保持著穩定增長,營收復合增長17.8%,凈利潤復合增長16.1%。但自2019年以來,營收連續兩年下滑,開始增長乏力。

          微信圖片_20210728084726.jpg

          2019年出現業績下滑,一則是六味地黃丸、西黃丸、金匱腎氣丸等部分核心產品產能轉移,新廠進度低于預期,導致產銷下降;二則公司主動放慢開店速度,2019年凈增零售藥店44家,同比2018年少增64家,拖累營收增長。2020年業績下滑,則主要受疫情影響。

          從人口老齡化、消費升級等中長期因素看,居民健康意識和購買力持續提升,具有“治未病”獨特優勢的中醫藥產業迎來了良好的發展機遇,公司旗下主力產品仍處于黃金賽道中,短期業績波動不影響長期發展趨勢。

          三大核心競爭力

          1、強大的品牌力。

          350多年的經營歷史,200多年的御藥房供藥史,以及“炮制雖繁必不敢省人工,品味雖貴必不敢減物力”的制藥古訓,讓同仁堂具備了強大的品牌影響力。

          據針對同仁堂老員工的口述歷史記載,民國時期,同仁堂就已經享譽全國,業務大頭靠全國郵寄,鐵路網發達后,外地客戶更是絡繹不絕,在前門店外排隊買藥,很多人進京只為買同仁堂的藥。同仁堂除自制丸、散、膏、丹外,還出售成藥、藥材,因而藥材需求量很大,有一批固定的藥材合作伙伴,很多中藥材都是同仁堂先挑,挑完后才賣給其他藥廠。同時,因同仁堂要求嚴格、且影響力大,沒有藥材商敢賣次品給同仁堂,以至于很多藥廠跟在同仁堂后面去進貨,可省卻辨別真偽優劣的功夫。

          當前,蘊藏在同仁堂經營史中的很多品牌價值尚未被充分發掘,隨著國家對中藥產業的支持和國民文化自信的增強,同仁堂的品牌價值還有進一步強化的空間。同時,與西藥的相對同質化不同,中藥材差異化強,不同產地、不同季節、野生OR人工等等,都會影響人們對中藥療效的認知,導致人們更加趨向購買“名牌”中藥,同仁堂的品牌價值能更為直接地轉化為商業價值。

          2、完善的產品布局。

          早在康熙丙戊年(1706年),《同仁堂藥目》便已收載15門類、363種成藥配方,至同治八年(1870年),增至16門類,495種成藥配方。當前,公司擁有800余個藥品品規(品種規格數,按品類、劑量大小、劑型等區分),常年生產的超過400種,重點經營品種有30多個,以心腦血管類(安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列、愈風寧心滴丸、偏癱復原丸等)、補益類(六味地黃系列、金匱腎氣系列、阿膠系列、五子衍宗系列等)、清熱類(感冒清熱系列、牛黃解毒系列、牛黃清胃系列等)、婦科類(同仁烏雞白鳳系列、坤寶丸、調經促孕丸等)等四大類產品為主。

          微信圖片_20210728084744.jpg

          心腦血管類產品,受益于人口老齡化;補益類產品,則受益于消費升級,未來均有較好的發展前景,處在黃金賽道之上。

          3、完善的產業鏈布局。

          產業化經營,離不開產業鏈助力。

          在藥材布局上,當前公司及下屬子公司擁有9個藥材種植基地,自有藥材種植基地每年為公司提供10%- 15%的原材料。

          在渠道布局上,公司產品主要依靠經銷商渠道銷往市場,部分通過同仁堂商業零售藥店銷往終端,同時運用線上線下結合方式將小部分產品直銷終端。在自有渠道布局上,截至2020年12月31日,公司已設立零售藥店880家,其中510家設立了中醫醫療診所。

          低迷業績溯源:缺乏獨占性

          同仁堂處于核心賽道,品牌價值獨一無二,但過去五年的經營業績卻略顯普通,過去5年(2015年-2020年)營收復合增速僅為3.48%,5年凈利潤復合增速僅為3.34%,受此拖累,同仁堂的總市值過去五年內一直在區間震蕩,沒有大行情。

          圖片

          此外,從ROE(凈資產收益率)、ROIC(投入資本回報率)等核心指標來看,同仁堂的表現也不算優秀。過去五年,同仁堂平均ROE為11.88%,平均ROIC為11.11%。橫向對比,相較片仔癀、云南白藥、白云山等中藥龍頭,基本處于墊底水平。

          微信圖片_20210728084849.jpg

          經營層面的問題,歸根結底是公司層面深層次的原因,就同仁堂而言,便是缺乏“獨占性”。壟斷是最好的護城河,相比其他中藥龍頭,同仁堂的“壟斷”是有瑕疵的。

          一是產品沒有獨占性,從市場競爭的角度看,公司回復投資者提問時,曾明確提到公司沒有國家級保密配方品種,安宮牛黃丸、六味地黃丸等大單品均面臨其他品牌同類型產品競爭,不能獨占市場。如安宮牛黃丸,中藥龍頭片仔癀、白云山等均有布局,六味地黃丸更是有150多家中藥企業生產銷售,競爭激烈。

          此外,隨著國家對稀有動物藥材的管制,各大公司都在研發人工替代品,同仁堂也不例外。相比野生藥材,人工藥材的同質化程度要高得多,同仁堂“嚴格選材”的品牌優勢或將被削弱。屆時,在缺乏獨占性的中藥產品賽道上,將迎來更加激烈的同質化競爭。

          二是品牌缺乏獨占性。“同仁堂”品牌屬于同仁堂集團,上市公司只是獲授權付費使用,專注傳統中成藥制造和銷售。同時,集團公司利用“同仁堂”品牌廣泛涉足藥材、保健品、化妝品、藥店、醫養、餐飲、商業投資等領域,既在某種程度上分散同仁堂的品牌穿透力,也會弱化上市公司進行品牌營銷的動力。

          如2018年爆出的過期蜂蜜事件,涉事企業同仁堂蜂業公司屬于同仁堂集團下屬公司,不在上市公司體系內,但“同仁堂”這個金字招牌是大家共用的,上市公司也難逃影響。

          此外,除了同仁堂集團使用“同仁堂”商標外,市面上還有天津同仁堂和南京同仁堂,這二者與同仁堂集團(為示區別,可稱為“北京同仁堂”)在歷史上有些淵源,但當前并沒有股權關系。南北同仁堂,雖然不是一家,但同處中藥這個賽道,對普通消費者而言,自然是傻傻分不清楚;對“同仁堂”這個金字招牌而言,更是一榮俱榮、一損俱損。

          突破估值天花板?

          此外,有些投資者經常在互動平臺上吐槽公司的經營管理問題,如線下藥店與線上電商平臺的價差問題、藥店中自有產品與第三方產品的銷售競爭問題、店員著裝隨意問題、部分核心產品缺貨問題,以及投資者期待卻不見回聲的員工股權激勵問題等等,這些也在一定程度上影響了投資者的信心。

          對于貴州茅臺這種相對“完美”的標的,投資者容忍度很高,通常不會過于糾結經營管理的細節;但如上所述,同仁堂的“壟斷性”是有瑕疵的,只有優秀的經營管理才能讓“同仁堂”這個金字招牌發揮出最大價值,從而讓中藥龍頭破局前行,發生質的變化,所以,經營管理水平就至關重要。

          總之,在解決集團內外部品牌整合問題以及向市場證明其經營水平之前,市場認可同仁堂的中藥龍頭地位,但卻很難給予其太高的估值。對投資者也是如此,在這些問題解決之前,可以逢低布局、長期持有,但別抱太高期待。

          【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議?!?/p>

          本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創,作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言


          立即QQ咨詢   在線提交咨詢問題

          微信公眾號 chnmc-com,微信掃碼關注

          WORK WITH US

          預約咨詢服務

          有管理問題,中國找管理咨詢平臺!

          提供企業戰略規劃、人力資源、信息規劃、行業研究、商業計劃、企業助手一站式服務!.

          現在就預約咨詢服務

          填寫一下,我們幫您解決問題

          可以QQ聯系: 896161733;也可以電話: 18121118831

          商務服務

          微信或者電話聯系:18121118831

          商業計劃書

          商務文檔撰寫

          提供商業計劃書、投資計劃書咨詢、撰寫和指導

          點擊查看詳細

          可行性研究報告

          商務咨詢業務

          服務企業、政府和投資者,提供各個產業可行性研究報告撰寫和咨詢服務

          點擊查看詳細

          物流產業園區規劃

          商務咨詢業務

          為企業提供物流園區規劃咨詢,包括市場調研、可行性、總體戰略和運營規劃等等

          點擊查看詳細

          PPT設計制作

          商務PPT制作

          商業計劃書是一份全方位的項目計劃,它從企業內部的人員、制度、管理以及企業的產品、營銷、市場等各個方面對即將展開的商業項目進行可行性分析(包含論文PPT)。

          點擊查看詳細

          中國管理咨詢網服務客戶

          真誠合作
          brands-small4
          brands-small3
          brands-small2
          brands-small1
          brands-small4
          brands-small3
          brands-small2
          brands-small1